近期“中(zhōng)特估”成为A股(gǔ)市(shì)场热(rè)门(mén)话题(tí)，外资机构加强研究。不(bù)少(shǎo)国(guó)企、央企上市(shì)公司已获外资显著(zhù)加仓。外资机构认为：国企已成为“市场关注焦点”，中国国(guó)企已迎(yíng)来积(jī)极(jí)信号，投资者可(kě)从中挖掘盈利能力持续改(gǎi)善(shàn)的(de)标的，从(cóng)而获得长(zhǎng)期稳(wěn)健的投资回报。

　　加(jiā)仓国企公司(sī)

　　近期国企成(chéng)为A股市场关注(zhù)焦点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至(zhì)2023年5月(yuè)14日，北向资金净(jìng)买(mǎi)入额最多(duō)的10只股票为洛(luò)阳钼(mù)业(yè)、中国(guó)0082是哪个国家区号呢，0081是哪个国家区号石化(huà)、建设(shè)银行(xíng)、汇(huì)川技术(shù)、工商(shāng)银行(xíng)、晶(jīng)盛(shèng)机电、京沪高铁、拓(tuò)普集团、中远海控、五(wǔ)粮(liáng)液。不(bù)少国企(qǐ)公(gōng)司股票跻身其中。期间(jiān)，吸金(jīn)前(qián)十(shí)大(dà)公司分别吸引10亿到20亿(yì)元人民币不等。

　　近期北(běi)向资(zī)金净流入额前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公司财报公布(bù)，不(bù)少全球主权(quán)投资机构跻身(shēn)国企(qǐ)的前十大的股东行业。例(lì)如，一季度报(bào)告显示，阿布达(dá)比(bǐ)投资局、科威特政府投资局等多家主权财富基金增持多家国(guó)企央(yāng)企A股上市(shì)公司股票(piào)。例(lì)如科(kē)威特政府投资局增持中青旅、中国(guó)重汽。阿布达比投资局一季度增持了浦东金桥。挪(nuó)威央(yāng)行一(yī)季度新建仓(cāng)江苏金(jīn)租(zū)。

　　富达中(zhōng)国焦点基金(jīn)截止4月(yuè)底的(de)前十大重仓股，来源：晨星

　　再如(rú)，富达(dá)旗舰中国基(jī)金(jīn)-中国焦(jiāo)点基金，截至4月底(dǐ)的前(qián)十大(dà)重仓股包括：阿(ā)里巴(bā)巴、腾讯控股(gǔ)、工商(shāng)银行、建设(shè)银(yín)行、中国石化、华润置地、中银航空租赁、中升(shēng)集团、百度等，含不少国企公司。而基金在4月对这些国企进(jìn)行了(le)幅度不一的加(jiā)仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到(dào)成为(wèi)焦点

　　外资中关于中国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达(dá)在最(zuì)新一篇研究(jiū)报(bào)告中解释了他们对于国企改革的看法。报告(gào)认(rèn)为(wèi)，在中国国(guó)企改革并(bìng)非新鲜事，但是这一次国企改(gǎi)革事(shì)关重(zhòng)大。而资本市场显然已经关注(zhù)到了(le)“国企”主(zhǔ)题。举(jǔ)例(lì)来说，放在平常(cháng)，中(zhōng)国中(zhōng)铁可(kě)能是(shì)乏(fá)人问(wèn)津的(de)防御性(xìng)公司。它虽然(rán)有稳健的(de)基本面(miàn)，收(shōu)益(yì)预期也尚可，但是可(kě)能不是大家热(rè)衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它(tā)的(de)国(guó)企股价在2023年也有不俗表现，包括中石(shí)化(huà)、中(zhōng)国铝(lǚ)业等。这背后的原因(yīn)可能(néng)包括(kuò)：随着(zhe)高层重提“国企(qǐ)改革”，投资者(zhě)认为(wèi)相关方面或(huò)敦(dūn)促国(guó)企改善治理等以增0082是哪个国家区号呢，0081是哪个国家区号加股(gǔ)东回报。

　　中国中(zhōng)铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般说来外资机(jī)构持仓中更倾向于私(sī)营(yíng)部门，这与(yǔ)他们的选股标准相关。基于公(gōng)司的股(gǔ)东回报等(děng)标准，不少国企公司在过去难(nán)以进入部分外资的(de)选股池子。例如从每股盈(yíng)利(lì)EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非(fēi)金融类(lèi)国企公司(sī)截至去(qù)年年底的(de)平均每股(gǔ)盈利水平仍低于(yú)10年(nián)前(qián)2012年水平。这说明(míng)国企公司的资本效率还有很大的提(tí)升(shēng)空间。

　　不过，也有逆向的(de)外(wài)资投资者认为国企长(zhǎng)期的低估值为投资者提供了(le)厚厚的安全垫(diàn)。部分公司(sī)的投资价值被低估了。

　　富达在(zài)报告中指(zhǐ)出，如果国(guó)企改革能(néng)够取(qǔ)得成(chéng)效(xiào)，投资(zī)者会重估(gū)国(guó)企的投资者价值(zhí)。投资者对于(yú)能够持续提(tí)供良好(hǎo)的股(gǔ)东(dōng)回(huí)报的公司(sī)是愿意(yì)支付溢价(jià)的。例(lì)如，贵州(zhōu)茅台过(guò)去20年的(de)平均每(měi)年(nián)的净资产回报(bào)率(lǜ)在20％以上。这是为什么贵州茅(máo)台(tái)可以10倍(bèi)的市(shì)净率交易的(de)重要(yào)原(yuán)因之一。除了(le)房地产(chǎn)行业(yè)，目前来看(kàn)大部分国企的(de)市(shì)净(jìng)率低于(yú)私营(yíng)企业。

　　除了(le)股(gǔ)东回报，国企(qǐ)如何(hé)与(yǔ)投资者互动，增强(qiáng)透(tòu)明性是全球投资(zī)者关(guān)注的问题(tí)。此外，投资者关注的其它(tā)问题(tí)还包括：对于国(guó)企来说，如何在服务国家战略的同时增强它的商业效(xiào)率，如(rú)何改善激励措施等(děng)。尽管这次(cì)改(gǎi)革的(de)成效(xiào)仍待时(shí)间(jiān)检验，但是(shì)“注重股东回(huí)报”是被资本市(shì)场认可的(de)路线。

　　高盛(shèng)：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首席(xí)股票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报记(jì)者表(biǎo)示，目(mù)前国企主题受(shòu)到关注，可能个别股票有一定(dìng)量的“炒作”资金参与，但是(shì)有充分的理由认(rèn)为国企主(zhǔ)题是可持(chí)续的。

　　首先，相(xiāng)当一部分公司估值仍然很低。虽然它(tā)已(yǐ)经(jīng)从极低的水平上升(shēng)，但总体来说，国有企业(yè)的市盈率仍然在10倍左右，这不是一个(gè)高(gāo)的数字。

　　其次(cì)，如果(guǒ)公司能(néng)够继(jì)续改善(shàn)他们的财务表现，提高每股盈利水平和利润增(zēng)长，并通过(guò)股息或股票回(huí)购，将利润分配给股东。这些(xiē)都将成为股票价格的驱动(dòng)因素(sù)。

　　第三，从全球(qiú)投资者的角度看，他们对国企(qǐ)的持(chí)有(yǒu)或配置(zhì)仍然(rán)相当保守(shǒu)。因为如果(guǒ)回顾过去的(de)5到10年(nián)，大多数境外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投资组合经(jīng)理只关注经济的私营部分。随着事态(tài)改变，他们(men)有提升配(pèi)置(zhì)的(de)空(kōng)间。

　　具体来(lái)看，例(lì)如部分能源公司估值远(yuǎn)远低于全球同行。不(bù)排除(chú)有些公司会受到地(dì)缘政(zhèng)治因素，但全球仍有资金（例如中东地区的(de)资金）受地缘政(zhèng)治(zhì)影(yǐng)响较小。

　　此外，一(yī)些过往(wǎng)被认(rèn)为乏味无趣的(de)行业(yè)部分公司的股价有了(le)非常显著的回升，还有类似的机会可以(yǐ)挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步指出(chū)：在任何(hé)市场，投资都必须持(chí)有前瞻性的观点。如果等到所有的证据都摆在面前(qián)，那么(me)他(tā)们已经被市场价格(gé)反映(yìng)出来，因为(wèi)市场(chǎng)总是预先反(fǎn)应。所以我们永远不会有百分百的确定性或信心。一些积(jī)极的(de)变化正在发生。“如果问过(guò)去多年，通过观察中国(guó)市场我们学到了什么？我们学(xué)到(dào)的重要一课就是：跟随政府的政策投(tóu)资(zī)。中国的国企已经迎来(lái)了积极(jí)的信(xìn)号(hào)”。投资者需要(yào)一些机(jī)制来从大(dà)量的国有(yǒu)企业(yè)中筛选出有更高成(chéng)功机会的企(qǐ)业(yè)。

　　高盛(shèng)试图找到符合政府政策导向、管理层有改进动(dòng)力、有客观(guān)证(zhèng)据(jù)显示其盈利能力(lì)已经改善的企(qǐ)业。同(tóng)时，这些企业所(suǒ)处的行业整体收益增长、有良好的资产负债(zhài)表和(hé)低债务水(shuǐ)平等经(jīng)济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使(shǐ)外国投资(zī)者很(hěn)重要，真正决定价格的还是国内投资者。如果外(wài)国投资者对国有企业的兴趣增加，那将是(shì)对(duì)国有企业股价的(de)额外(wài)推动(dòng)力。

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