金融界5月8日(rì)消息今日早盘(pán)，A股市场银行板块再度(dù)走高，中信银行率先涨停，另外四大行中(zhōng)，中国银(yín)行(xíng)涨超6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国(guó)银(yín)行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行(xíng)、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近日的(de)研报中梳理了银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政(zhèng)策改变利于估值修(xiū)复(fù)。申请结尾的恳请语怎么写，特此申请的特是什么意思

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银行业也开始落实，比如一些(xiē)地方小(xiǎo)银(yín)行下调(diào)存款利率后，股份(fèn)行(xíng)也(yě)出现下(xià)调(diào)；而(ér)年(nián)初的低利(lì)率放贷(dài)现象也(yě)消失了，新发放贷款利(lì)率在上(shàng)行。此(cǐ)外，今(jīn)年也没(méi)有(yǒu)下达普惠小微的政策任务。政策改(gǎi)变的原(yuán)因之一是银行需要资本扩(kuò)展，需(xū)要恰当的(de)盈利积累，不能过度让利；另一个是(shì)中央讲中(zhōng)特(tè)估和(hé)国(guó)企改革，银行作为资产规模最大(dà)的国企行业，按政(zhèng)策导向(xiàng)要提(tí)高资产(chǎn)收益率。而取(qǔ)消金融让利有利于银(yín)行估(gū)值修复。从2020年(nián)开始的金(jīn)融让利使银行股的PB估值低于正(zhèng)常估(gū)值。银行作为(wèi)ROE较(jiào)高（大于10％）的(de)行业，在利(lì)润正增长的情况下正常PB估值应(yīng)该在(zài)1倍多，但由于让利之下市场担心银行ROE会(huì)降(jiàng)低(dī)，给出的估值在(zài)0.5倍(bèi)。现在(zài)政策导向(xiàng)的改变对(duì)银行(xíng)股是一种长时间(jiān)的利好，有利(lì)于银(yín)行估值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻(luó)辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银(yín)行(xíng)不良率和债(zhài)务(wù)风险周期相关，现在已(yǐ)进入不(bù)良率下降周期(qī)。2020年底银行(xíng)业的(de)申请结尾的恳请语怎么写，特此申请的特是什么意思不(bù)良(liáng)贷款率开始(shǐ)下降，到今(jīn)年一季度已经连续10个季度下(xià)降了，这(zhè)有利于股价上涨，不过按(àn)历史规律(lǜ)，上涨会存在滞后性(xìng)。目前市场(chǎng)还没充(chōng)分(fēn)意识，银行股(gǔ)价刚刚启动，如果不(bù)良率下降周期能(néng)够持续验证，我们认为(wèi)这会让银(yín)行业(yè)的PB从(cóng)1倍(bèi)到1倍以(yǐ)上。部分投(tóu)资(zī)者(zhě)对于(yú)地产和(hé)城投风(fēng)险有(yǒu)担忧(yōu)，但银行房地产贷款占比很低，在(zài)3％-6％左(zuǒ)右，对(duì)银行整体不良(liáng)率影响较小；而(ér)且中国经过对债务风险(xiǎn)的分部门(mén)处理(lǐ)，地(dì)产上(shàng)下游的(de)很多行业的债务风险已经解(jiě)决。总体上(shàng)银行不良率还是下(xià)降(jiàng)的。

　　3、中(zhōng)期逻辑(jí)——业绩出(chū)现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季度开始(shǐ)逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看(kàn)今(jīn)年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略(lüè)微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中小银(yín)行。出现拐点(diǎn)的原因是(shì)去年上(shàng)半年LPR下降，今年1月1号银(yín)行(xíng)进行贷款利率重定价，利率(lǜ)出现下(xià)降。这(zhè)是(shì)一个已知利空，市(shì)场已(yǐ)经消化，所以银行股会(huì)出现(xiàn)修复(fù)。此外(wài)，过去三年疫情使(shǐ)得银(yín)行股估(gū)值被(bèi)压(yā)制。现(xiàn)在乙类乙管多时(shí)，对银行(xíng)估值不会再有太多(duō)影响，疫情折价已(yǐ)过，估值将会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银(yín)行业出现存款利率下(xià)调，低利率贷款行(xíng)为经过窗口指导已经取消，这(zhè)对银行息差有比较正向的催(cuī)化，是(shì)一个短期利(lì)好。此外4月底的政治局(jú)会议(yì)并(bìng)未如(rú)市场预期一样出现明显政策收紧，对银行业是(shì)另一个短期利好。

　　该机构从交易层面罗列了一(yī)下两大催化因(yīn)素(sù)：

　　第(dì)一，债券(quàn)市场出现(xiàn)资(zī)产荒，一些(xiē)稳定的高(gāo)股息行(xíng)业会成(chéng)为替(tì)代品(pǐn)，银行(xíng)股就得益于(yú)此。

　　第二，现(xiàn)在政策重视(shì)提高国企ROE，很多做股(gǔ)票投资或股权投资的国企央企可以(yǐ)投资ROE相(xiāng)对高的银行股，从(cóng)而来提高自(zì)身(shēn)ROE。

　　对于(yú)对于未来银行股上(shàng)涨的持(chí)续性，海通国际证券给予肯定态(tài)度。该(gāi)机构认为(wèi)，接(jiē)下来的5-7月份的(de)业绩真空期，银行股(gǔ)的(de)表现(xiàn)将取决于宏观(guān)环境、政策规划(huà)以及市场交易(yì)情绪(xù)，在没有(yǒu)经济申请结尾的恳请语怎么写，特此申请的特是什么意思衰(shuāi)退和(hé)政策打压的情况下银(yín)行股(gǔ)不会出现大幅回撤(chè)。关于如(rú)何避免(miǎn)可能(néng)的小回撤，该机(jī)构(gòu)建议选股时选(xuǎn)择业绩好但股价还未(wèi)上(shàng)涨的小(xiǎo)银行。之前中特(tè)估的概(gài)念(niàn)使得大行(xíng)的估值得到抬升，之后其他类型的(de)银行估值也(yě)要相应抬(tái)升，本质(zhì)原(yuán)因是各类银行的估值(zhí)没有系(xì)统性的差异。

　　东方(fāng)证(zhèng)券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善，我(wǒ)们测算行(xíng)业23Q1加回(huí)核销(xiāo)后的年化不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以(yǐ)来(lái)随着疫情影响的消退和经(jīng)济的稳步复苏，银(yín)行不良生成压(yā)力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银行(xíng)关注率环比(bǐ)有所(suǒ)改善。拨备(bèi)方面，截至1季(jì)度(dù)末(mò)，上(shàng)市银行拨(bō)备覆盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备(bèi)水平(píng)继续(xù)保持(chí)充裕。目前(qián)银行资产质量(liàng)压力的峰(fēng)值已经过去，展望而言，经济复苏态势良好(hǎo)，企业经营环境改(gǎi)善、居民信(xìn)心提(tí)升，叠加地产政(zhèng)策的(de)持续宽松，银行的资产质量表现有望延(yán)续向好态势(shì)。

　　中信建投在(zài)银(yín)行业2023年中(zhōng)期投(tóu)资策(cè)略报告中表示，经济复苏进行时，银行(xíng)重回基本面主逻辑。银行基本面的量、价、质三(sān)方(fāng)面的(de)景气(qì)度均较去年提升：价(jià)格端(duān)，息差企(qǐ)稳(wěn)回升(shēng)新(xīn)趋势将(jiāng)是(shì)重要的行业催化剂，利好整体估值提升(shēng)。规模端(duān)，信(xìn)贷需求从大到小逐步传(chuán)导(dǎo)，下半年(nián)企业贷款(kuǎn)需求高(gāo)景气延续的同时(shí)，看好零售、小微(wēi)贷款的需求(qiú)复苏。资产质量(liàng)方面，优质(zhì)房(fáng)地产融资风险(xiǎn)缓解；零售贷款(kuǎn)质量(liàng)将在居(jū)民还款能力提升(shēng)下长期向(xiàng)好，银行资产质量下行风险封住。银行板(bǎn)块配置上，建议大(dà)小(xiǎo)兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证(zhèng)券也在近期表示，看好全年盈利能(néng)力(lì)修复(fù)，银行(xíng)板块配置(zhì)价(jià)值提(tí)升。该机构认为1季报(bào)行业盈利(lì)增速低点(diǎn)确认，主要受(shòu)资产(chǎn)重(zhòng)定价以(yǐ)及居(jū)民端复苏低于(yú)预期的影响。展望后续季度，国内经济向好趋势不变，在此背景下，居民消费倾向和风(fēng)险偏好的(de)修(xiū)复仍然值(zhí)得(dé)期待，成为推动板块盈利回升的催化剂。我(wǒ)们继(jì)续看好银行板(bǎn)块全年(nián)表现(xiàn)，考虑到当前银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚未修复至疫情前水平，在后(hòu)续盈利有望逐季修复的(de)背景下(xià)，当前时点银行板块的配置价值提升。

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