文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系人(rén)孙永(yǒng)乐(lè)

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一(yī)年多时间里，居民部门积(jī)攒了一大笔超额(é)储蓄。今年这笔超额储蓄能(néng)否(fǒu)顺利释放对判断经济(jì)和(hé)资本市场走势至关重要。这里我们尝试回答两个问题。一(yī)是(shì)4月居民存款同比多(duō)减是不是超额储蓄释(shì)放的开始？二是这一趋势能(néng)否(fǒu)延续(xù)？

　　对上(shàng)述问题的回答取决于(yú)存款(kuǎn)会受到哪些因素的影(yǐng)响。一(yī)般影响居民存(cún)款的(de)主要有这(zhè)么几种行为：可(kě)支配收入、消费支出(chū)、金融资产相关收支和房地产相关(guān)收支。

　　收入(rù)增长、消费减少、金(jīn)融资产赎回(huí)、购房减少会推动存款(kuǎn)增(zēng)加；反之，收入减少、消费增加、认(rèn)购金融资产、购房增加、提前(qián)还贷等则会带动(dòng)存(cún)款回落(luò)。

　　2022年居民存款同比多(duō)增7.9万亿是居(jū)民(mín)少消费、少(shǎo)投资、少(shǎo)购房的结(jié)果(guǒ)（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增速放缓并(bìng)提前还贷，但因为投资、购(gòu)房等(děng)下滑幅度更大，所以存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比大(dà)幅多增。

　　2023年一季(jì)度居(jū)民(mín)存款同比(bǐ)多增2.1万亿(yì)则是(shì)收入修复和理财存款化(huà)的结果。

　　一季(jì)度居民人均可支配收(shōu)入同比增(zēng)长525元，理(lǐ)财存续规(guī)模相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行办理速度放缓等(děng)因素影(yǐng)响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券(quàn)）条件早偿率指数 2 相比于(yú)2022年有(yǒu)所(suǒ)回落，即居民(mín)提前还款对存款的拖累(lèi)相比于(yú)去年末略(lüè)有放(fàng)缓。

　　但是，随着居(jū)民(mín)消费和购房(fáng)行为修复，其对存款的(de)支(zhī)撑(chēng)力度减弱(ruò)，一(yī)季度人均消费支出(chū)同比增加(jiā)345元（低于(yú)收入涨幅）、购房(fáng)支(zhī)出同比多增1575亿元。但(dàn)因为支撑(chēng)因素的规(guī)模更大，所以存款(kuǎn)继(jì)续回升。

　　4月和一季(jì)度最(zuì)核(hé)心的不同在于理财市场的变化。4月(yuè)居民存款下滑可能的原因一是居民(mín)存款(kuǎn)理财化；二是提前(qián)还贷规模增加。因为(wèi)居民收入和(hé)消费数据不足，暂时(shí)无(wú)法判断消(xiāo)费和(hé)收入在4月对存款的影响。

　　存(cún)款回流理财是4月存款回落的核心原因，4月(yuè)理财存量规模(mó)环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来(lái)的下行趋(qū)势(shì)，重回(huí)扩张区间(jiān)。

　　居(jū)民增配理财等资产是理(lǐ)财风险降低(dī)、收益回升和存款利率下滑(huá)共同作用(yòng)的结果。受(shòu)益于债券市场走强(qiáng)，今年理(lǐ)财市场表现(xiàn)逐步(bù)好转，理财产品单位破净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的存(cún)款利(lì)率，存款对居民(mín)的吸引(yǐn)力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居(jū)民的(de)吸引力(lì)则不断增强。

　　从5月理财规(guī)模上看，随着破净率进(jìn)一步回落，居民还(hái)在继续增(zēng)配(pèi)理(lǐ)财产品(pǐn)，存款理财化趋(qū)势有望延续。

　国民党任公是指谁，任公指的是什么　

　　提前还贷规模(mó)扩大是存(cún)款下(xià)滑的又一个(gè)原(yuán)因。4月早偿率月均值(zhí)相比于2月低点上(shàng)行4.3个百分点，相比于3月上行(xíng)1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提(tí)前还贷力(lì)度一是因为(wèi)首套(tào)房利率还在(zài)下降，居民提前还贷(dài)以降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继(jì)续(xù)降低首(shǒu)套房利率，贝壳研究院数(shù)据显(xiǎn)示百(bǎi)城首套主流房贷利(lì)率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月(yuè)份部分积压的还(hái)贷业务在3、4月(yuè)份办理，这会推动(dòng)提(tí)前还贷规(guī)模(mó)走高。

　　总的(de)来说，随(suí)着(zhe)理财市场好转(zhuǎn)，此前(qián)因居民少消费、少投资(zī)、少买房(fáng)等积攒(zǎn)下来的超额储(chǔ)蓄已经开始部分回流(liú)理财市场(chǎng)了，且5月初这一趋势还在(zài)延续。

　　往(wǎng)后来(lái)看，理财市场和提(tí)前还贷(dài)在后续几(jǐ)个月里或继(jì)续成(chéng)为超额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅游人(rén)均消费水平(píng)未见(jiàn)明显改善(shàn)或部(bù)分表明当下居民(mín)消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的(de)持有分(fēn)化且并(bìng)非主要(yào)来自消(xiāo)费，后续超(chāo)额储蓄对消费的支撑力(lì)度依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积(jī)压的(de)购(gòu)房需(xū)求逐渐(jiàn)释放(fàng)，房(fáng)地产销售(shòu)目前已经有走(zǒu)弱迹象，地产(chǎn)短期(qī)或(huò)不(bù)会(huì)成为超储的主要流向。但是(shì)因为按揭(jiē)利率存在明显利差(chà)，居民(mín)提(tí)前还贷行为或将延续。从这个角度来(lái)看，主要因为(wèi)少(shǎo)买(mǎi国民党任公是指谁，任公指的是什么)房、少投资而(ér)积攒下来的储蓄，在理财市场环境好转和(hé)存款利率下滑的背(bèi)景下或将(jiāng)继续回流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金融机构住(zhù)户存(cún)款(kuǎn)余额+4月(yuè)新增(zēng)来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中债务人提前偿(cháng)付的金额在(zài)资产池未偿(cháng)本金余额(é)的占比

　　风险提(tí)示(shì)

　　地产销售变动超预期(qī)，超额储(chǔ)蓄释放弱于预期，理财市(shì)场(chǎng)波(bō)动(dòng)加大(dà)

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